新濠影汇赌场都有啥|宏源期货:价格重心上移 下半年PTA先抑后扬

更新时间2020-01-11 16:23:57  作者:未知

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新濠影汇赌场都有啥,一、行情回顾

一月份在季节性需求旺季的背景下,PTA供需紧平衡,现货流动性收紧,基差走强,带动期货价格震荡上扬,知道春节前下游常规性大规模停产,需求大幅下滑导致PTA开始累库存,期价跟随下行,节后下游复工,需求缓慢恢复,加上春节期间原油拉升,成本端与供需共同发力推动PTA价格一路上行至5888的高位。

PTA在经历了一二月份的震荡走强之后,行情急转直下,期价一路狂泻至5340的低点,主要原因在于需求恢复缓慢,下游购买力偏弱,PTA开工率又高位不下,后期中美贸易战开打又给本就疲软的行情雪上加霜。直到四月初行情才见底企稳,随后PTA逐步进入集中检修期,供应开始收紧,加上终端纺织季节性旺季临近,下游开工逐步恢复高位,PTA社会库存也在到达高位后开始下滑,去库进程开启,叠加原油步步冲高因素影响,期价由5340的低点飙升至5924高位。

五月中旬开始,PTA前期检修装置逐渐重启,供应缓慢恢复,终端季节性旺季也临近结尾,同时原油在增产预期下回落,但下游开工率仍维持高位,需求并未大幅下滑,PTA现货流动性收紧使期价下跌空间有限,并未如三月份一般下行,而是区间内震荡。但近期叠加中美贸易战加剧影响,PTA出现单日较大跌幅随后企稳回升。

22日后,OPEC会议增产不急预期,原油冲高,在PTA基本面良好的背景下,带动原油走高,单日最高涨幅达3.52%,随后维持偏强走势。

图1:上半年PTA表现

二、下半年原油易涨难跌,但供需偏弱下,PX偏震荡

(一)下半年原油仍有冲高可能,对PTA形成支撑

上半年原油震荡走强,由年初的66.55美元/桶一路飙升至76美元/桶附近,整体涨幅达到了15%。其中4-5月份受地缘政治因素与OPEC减产执行度超预期等因素影响冲高,最高至80.5美元/桶,而进入6月原油逐渐震荡回落,主要受OPEC增产预期影响,而在22日OPEC会议释放增产计划每日70-100万桶,小于市场预期,原油应声上涨,弥补前期跌幅。

图2:原油上半年走势

进入下半年,原油市场不确定性增加,沙特、阿拉伯都存在增产预期,但委内瑞拉、伊朗、加拿大等国原油供应受损,增加了全球原油供应的不确定性。三季度,伊朗受制约风险与季节性消费旺季都对油价形成一定支撑,从目前来看下半年原油易涨难跌,价格区间在65-90美元/桶。

整体来看,下半年原油仍有冲高可能,对PTA期价存在支撑,从上半年来看,前半年两者走势并不一致,相关性偏弱,三月份原油震荡走高的过程中,PTA因需求疲软,基本面偏弱,虽原油走高但TA一路下行。进入四月份,PTA基本面恢复良性,原油价格的引导作用开始增强,两者的相关性也达到了94.75%。近期,OPEC会议之后原油整体震荡走强,引导TA反弹行情,但两者相关性下滑至目前的82.40%,虽相关性较前期下滑,但仍处于比较高的水平,对于TA仍有一定的引导作用,主要体现在成本与市场情绪。下半年预计两者相关性有走弱预期,原油的引导作用也在减弱,TA更加依赖自身基本面供需关系,但原油大幅冲高后的行情助推作用仍不容忽视。

图3:上半年原油-PTA相关性

(二)油价支撑下,PX下半年偏震荡

上半年PX总体价格基本持平,涨幅不大。一季度价格有涨有跌,显示经历春节前后的跌涨之后,三月份因沙特与越南两套装置投产,总计涉及新增产能232万吨,供应增加的同时下游PTA因聚酯端而走弱,因此PX价格一路下行。

二季度价格先是在成本端原油与石脑油强势的影响下一路上行,期间PX-石脑油价差不断被压缩。随后原油回调,下游PTA装置集中检修,开工率相对较低,对PX需求减弱,PX供应过剩局面加剧,致使价格下跌。

从PX-石脑油裂解价差来看,二月份开始,价差一直是被压缩的状态,目前已经来到了330美元/吨附近的低点,低于五年水平,继续压缩的空间有限,但下半年新产能投产,供应放量的预期下,价差回升的动能也不是很足。因此预计下半年价差维持在330-350之间。

图4:PX-石脑油裂解价差

在价差低位企稳的前提下,PX生产利润也将维持在五年均值附近的正常水平。

图5:PX生产利润

从PX自身供需来看,三季度开始,随着沙特和越南重启装置已出合格品的到港,加上检修大多集中在四季度,因此预计三季度PX自身供应开始释放。

进入四季度,虽装置检修计划较多,但有恒力石化434万吨PX装置的投产。

综合来看,下半年PX自身供需偏松,库存偏累库预期,但在油价支撑下,PX价格下行空间有限,预计下半年PX价格进入震荡调整。

图6:PX国内库存

图7:下半年装置变动预期

三、去库预期下,下半年PTA价格重心上移

上半年TA震荡走强,期价总体上扬5.38%,一月份,下游聚酯端补货,自身装置开工不高,流动性收紧的同时,配合供应商回购现货,价差维持在较高水平。节前下游整体停工,需求减弱下基差回落,直到节后下游复工,基差回归高位。进入二季度,三月份虽基本面偏弱,PTA价格下行,但供应商回购使现货价格高于期价。待价格止跌企稳后,基差也长期维持在均等水平。五月份开始,PTA装置进入集中检修,现货流动性收紧,基差再一次走强至目前升水60-90元/吨的水平。

整体来看,上半年基差长时间维持升水,其中不乏供应商回购支撑基差升水。我们预计下半年基差大概率维持升水,但在三季度累库预期下,基差升水水平将有所减弱。

图8:基差

(一)当前利润水平高位,支撑PTA期价

上半年PTA整天利润水平偏高,整体利润水平维持在【-25374】元/吨附近,上半年均值达138元/吨(其他相关加工费用按720元/吨计算)。有趣的是,上半年PTA利润与基差走势颇为相似,这其中不乏供需关系的影响,现货收紧时,带动价格上涨,基差走强,利润提升,反之利润下滑。同时,上半年PX新产能投产,供应放量,加上后期PTA集中检修,开工下滑,PX需求减弱,导致PX表现弱于PTA,PTA利润因此维持在较高水平。

下半年在三季度PTA自身累库预期的影响下,我们预计三季度生产利润大概率会有所走弱,趋于正常水平,待三季度累库周期结束后将小幅反弹。

图9:PTA生产利润

(二)PTA下半年维持去库预期

上半年大部分时间PTA整体开工率较高,维持在三年水平上方,但在五月份,随着PTA装置的集中检修,开工率急速下滑至三年水平下方,随后随着装置的陆续重启,开工率回到75%左右的上半年平均水平。

总体来看,下半年装置变动预期不大,大部分重启与检修相抵消,预期开工率将维持在目前的75左右的均值水平。

图10:PTA产业链负荷:%

从库存上看,一季度在开工率高位的背景下,社会库存一路累积,由57.25万吨上涨至125.5万吨,社会库存翻了一倍,随后伴随着装置达大幅检修,以及下游高开工下需求的提振,PTA逐步进入当前的去库进程,社会库存一路下行至93.5万吨。整体来看上半年库存低于往年水平,预计下半年仍然延续上半年的低库存状态。

下半年,7月份装置检修不多,去库存进度或放缓,预期社会库存见底后,在三季度聚酯需求减缓的预期下,社会库存将有所回升,待金九银十传统旺季来临,年内PTA大概率维持去库。

图11:PTA库存

从比价上看,上半年PTA-PX比价维持在5.7-6.2之间,PX上半年涨幅为3.2%,PTA现货涨幅仅为0.18%,同时上半年PTA波动率高于PX波动率,带动比价跟对行情涨跌。我们预计下半年两者比价将小幅回落后维持在较高水平。

图12:PTA与PX比价

PTA装置方面:在经历五月份的集中检修后,大部分PTA装置都完成了今年的检修计划,尚未进行检修的装置有:BP珠海1#线110万吨与2#线125万吨装置;仪征石化2#线65万吨装置;恒力石化1#线220万吨与2#线220万吨装置;利万聚酯70万吨装置。

下半年涉及重启的装置有:蓬威石化7月10日附近重启;扬子石化3#线65万吨装置计划10月份重启;汉邦石化60万吨计划6月底重启;福化1#线150万吨与2#线150万吨目前负荷两成,预计下半年提升运行负荷;以及桐昆嘉兴2#线110万吨装置计划7月份重启。下半年产能扩张情况:福化(厦门)长期停车的165万吨装置有望在三季度重启。

四、聚酯下半年新产能释放,供应放量

上半年聚酯价格有涨有跌,其中涨幅最大为聚酯瓶片,受中国禁止进口洋垃圾影响,再生聚酯原料大幅减少,导致瓶片供应急跌,价格应声上涨,月内涨幅高达23.4%,上半年涨幅为18.76%。其他产品:聚酯切片,涤纶短纤,涤纶长丝DTY/POY/FDY涨幅分别为:-11.63%,-2.55%,5.88%,4.54%和5.2%。

图13:聚酯切片/瓶片价格走势:元/吨

图14:涤纶价格走势:元/吨

在价格高启的背景下,下游产品利润悉数上涨。

对于聚酯端产品利润来看,上半年利润跟随价格涨跌。春节前因为成本端PTA与乙二醇价格走高,聚酯生产成本被压缩。春节过后,随着终端的复工,季节性需求回暖背景下,价格如期上涨,但产业链源头原油价格上涨带动成本端价格走高,使得聚酯端上涨幅度不如成本端涨幅,利润再次被压缩,部分厂商甚至出现亏损,低利润使得聚酯工厂生产积极性减弱,加上终端需求恢复缓慢,聚酯开工率维持在较低水平。进入三月份,成本端PTA价格因需求不及预期开始下滑,成本端的行情弱势使得聚酯利润恢复,聚酯开工也慢慢恢复。

进入四月份,季节性旺季节点临近,需求提振下,聚酯利润慢慢升至高位,开工也升至往年水平上方。进入六月份,临近季节性旺季结尾,聚酯产销开始下滑,聚酯厂商为维持产销纷纷降价促销,压缩前期高利润,但压缩空间不大,主要在于聚酯工厂联合挺价,使得价格维持在一个较高的水平。

进入下半年,由于聚酯工厂目前利润较高,且终端对于目前聚酯高利润持谨慎态度,主要因为聚酯利润自从四月份上涨至高位以来已经维持了很长时间,聚酯端利润空间很大,有一定的回调空间加上下半年聚酯端新产能投产较为集中,市场担心终端消化能力,因此下半年聚酯端利润大概率下滑。

图15:聚酯切片/瓶片生产利润

图16:涤纶生产利润:元/吨

从开工率季节性图表中看出,上半年无论是聚酯工厂还是江浙织机,开工率都维持在五年水平上方的较高位置。尤其是聚酯工厂开工从四月份开始一直维持在90%左右的高开工,这也是四月份以来,尤其是四到五月份PTA上涨的原因之一。

18年可以说是聚酯新产能集中投产的重要一年,上半年有嘉兴石化30万吨长丝,恒邦石化30万吨长丝,中石化湖州60万长丝,恒腾三期60万吨长丝,绍兴绿宇10万吨切片,澄星一期60万吨瓶片,仪征化纤10万吨涤短,斯尔克10万吨切片,以及三房巷50万吨瓶片等新装置的投产,总共涉及产能达320万吨。

下半年新增产能主要集中在瓶片市场,主要原因在于瓶片回料的进口受到限制,虽下半年预期限制会趋松,但仍无法满足国内需求,因此急需新产能来补充供应的缺口。下半年瓶片有大连逸盛80-100万吨,澄星二期60万吨装置的投产。上半年新增的产能中,三房巷60万吨装置目前仍未开稳,下半年逐渐开稳。

另外下半年有新凤鸣30万吨长丝,桐昆嘉兴60万吨长丝,盛宏国望25万吨长丝,桐昆恒邦30万吨长丝新装置产能的投产。

从上半年的投产进度来看,下半年新装置大概率会按照计划投产,但随着供应的释放,下半年聚酯行情景气程度将弱于上半年,加上终端环保限产仍在,对聚酯新产能的投放或有一定影响,但综合来看下半年聚酯仍是产能释放的格局。

图17:聚酯工厂开工率:%

五、终端出口下滑,靠内需支撑

从上半年开工率上来看,终端织机延续季节性走势,同时看出因为今年春节晚于往年,使得江浙织机开工周期明显向后推移,同时春节后的开工恢复速度也晚于往年同期,主要原因在于工人返厂时间的推迟,开工恢复速度的放缓也使得三月份PTA需求疲软带来行情的弱势。但随后在进入到季节性旺季后,开工明显回升,同时为了弥补之前的地开工,旺季开工率明显高于往年同期。五月份开始随着季节性旺季结尾的临近,加上环保限产力度的加大,开工率有明显的下滑,但仍维持在82%左右的高位。

图18:江浙织机开功率:%

从纺织服装零售额上来看,上半年每月零售维持在1000亿元以上,同时同比均有增加,上半年平均同比增速为9.58%。

图19:纺织服装零售额:亿元

再看纺织服装出口,相较于内需来说,出口表现不佳,纺织服装出口交货量低于往年平均水平,同比均有下滑,平局同比降幅为3.6%。可以说在东南亚纺织服装快速发展的同时,挤占了我国的出口市场,导致出口量的下滑。同时叠加中美贸易战的影响,对纺织服装出口可以说是雪上加霜。后期美国仍有对我国纺织服装出口加征关税的可能,因此我们预期下半年纺织服装出口将继续疲软。

图20:纺织服装出口交货量:亿元

综合来看。上半年是纺织服装内需增加出口减少的半年,预期下半年仍维持上半年的现状,主要是因为出口竞争增加,中美贸易战影响下,出口疲软,但因国内电商的发展,提振内需,出口减少量多被内需消化。

六、行情展望

在结束了上半年“M”形价格走势之后,预期下半年PTA先抑后扬。主要是因为7月份传统季节性淡季来临,叠加终端环保限产的影响,聚酯产销或进一步下滑,同时终端对聚酯高利润持谨慎态度,采购均以刚需为主,使得聚酯端行情转弱,虽目前高利润支撑着聚酯高负荷,但在需求减弱预期下,聚酯利润大概率被压缩,届时开工将有所下滑,带动PTA需求减弱。供应方面,7月份涉及重启产能较多,前期重启装置也会在7月出合格品,因此7月份供应大概率增加,但不排除装置高温运行下意外停车的可能。整体看7月份PTA还是有由目前去库周期转累库前景的预期,供需趋向宽松,行情将会转弱。待金九银十的季节性旺季来临,终端行情转暖,需求回升下,聚酯开工恢复高位,加上四季度聚酯新产能投产,聚酯产能释放,提振对PTA需求,而PTA自身装置后期变动不大,供需上支撑PTA行情走暖。

从成本端来看,OPEC会议之后,原油一路冲高,后期仍是易涨难跌,原油支撑下,PTA下跌空间比较有限,但我们预期下半年原油对PTA的行情引导作用将小幅减弱,PTA将更加依靠自身基本面。

宏观方面,中美贸易战仍是主要风险,若美国对国内纺织服装出口加征关税,终端出口下滑的同时内需无法补足的话,对行情将是很大的冲击。因此,中美贸易战仍是我们下半年重点关注的因素。

综合来看,PTA下半年将是先抑后扬的走势,操作上建议待7-8月份行情见底企稳后,择机买入操作。

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