锐意改革优化生态 推动证券行业高质量发展

更新时间2019-11-16 11:01:08  作者:未知

在过去的30年里,中国证券基金业一直在实践为国家提供金融服务的理念。在为改革开放和经济发展做出重大贡献的同时,资本市场和行业自身也取得了快速发展。但是,我们也清楚地认识到,社会投融资需求与资本市场发展不足之间的矛盾相当突出:从金融体系的整体结构来看,直接融资和间接融资严重倒置,储蓄率高;从资本市场的融资结构来看,现场市场与非现场市场、公开发行融资与私募融资之间存在严重的倒置,股权融资比例非常低。

与国内银行业和保险业、海外同行以及中国经济转型发展的需要相比,中国证券业的突出问题是发展不足和结构失衡,没有充分发挥国家经济金融政策传递者和市场稳定者的作用。党中央有长远眼光,提出加快金融供给结构改革,充分发挥资本市场在优化资源配置中的核心作用。中国证监会、行业协会、交易所和证券经营机构应共同努力,积极推进监管改革和行业转型,实现发展方向校准、生态优化和质量提升,提升证券业整体实力。监管机构和自律机构应当优化市场体系和制度,优化监管资源配置,营造包容开放的环境,鼓励改革创新,保护公平竞争。证券基金管理机构应当回归原点,遵循常识,突出主营业务,形成发展的差异化和独特性,实现自身产品和服务的供给侧改革。

增强证券业的整体实力

需要一个包容和开放的外部环境。

为营造包容开放的外部环境,应以供给侧结构改革为主线,着力解决金融机构体制结构失衡、资本市场体制结构失衡、监管体系资源配置失衡、证券业内部竞争失衡等问题。

巩固证券公司基本职能,优化金融机构体系结构。

商业银行在托管、交易、融资、投资和支付五个基本功能上明显优于证券公司。除了股权融资,商业银行还在投资银行领域蓬勃发展,如债券承销、并购和资产证券化。2018年,银行间债券市场发行债券37.8万亿元,占86.7%。除交易代理外,商业银行在理财产品、基金销售、保险销售、资产托管、账户管理、支付结算、高净值服务等理财服务方面具有优势。证券公司的领导者只有中等城市公司的规模。在“大银行小证券”下,金融风险过于集中于银行体系,银行过度储蓄率得到转化,资金在风险偏好和期限上的不匹配得到解决。有必要更好地发挥证券公司等非银行机构的作用。在提高资本市场在认识上的战略地位的同时,也有必要在实践中研究和探索证券行业五大基本功能的完全自由化,特别是适应证券基金行业规范发展的新形势,改革证券交易结算资金三方托管制度,丰富证券公司融资渠道,鼓励账户和保证金业务创新。 鼓励不同行业相互融合,放宽证券公司在银行间市场承销债券的准入限制等。

推进资本市场改革创新,优化资本市场体系结构。

除了倒挂融资结构之外,资本市场体系结构还存在以下四个值得关注的问题。首先,上市公司的质量没有很好地反映在价格上。过于注重筹资功能,而忽视价值发现功能,没有面向市场的发行审核和定价、退市、并购机制。其次,单边市场在买入或卖出时容易“践踏”。过于关注交易函数而忽略了风险转移函数。卖空机制不发达。市场上的衍生品种类越来越少,如期货和期权。价值投资者和投机者不能脱离市场。现金股利仍然远离成熟市场。机构投资者的交易行为是短期的。第三,资源配置效率不高。发行审核周期太长,无法满足行业快速发展的需要。固定市盈率定价机制、上市后再融资功能弱化和退市乏力导致企业逆向选择。高质量企业不愿意上市,而一些低质量企业只做一次ipo。第四,股票和债券发行市场在不同程度上是分离的。中小板、成长型企业市场和新三板的功能没有明确界定。银行间市场与外汇市场是分开的。场外交易市场不发达。不同层面缺乏创新的股权融资工具(如ab股票)。企业纷纷上市或选择海外上市。因此,证券公司没有充分发挥其作为资本中介的作用,缺乏提高交易匹配和资产定价能力的动力。因此,必须平衡稳定与创新、疏通与堵塞、突破与建立的关系,优化系统的顶层设计。特别是要抓住建立科学创新板和试点注册制度的机遇,完善增量市场优化中的基础投融资功能建设,明确场外交易市场各级功能定位,借鉴经验,尽快启动a股和新三板的股改。增强新三板交易的流动性,丰富区域股票市场的融资功能;丰富场内和场外衍生品,放开所有甲级证券交易商场外期权业务资格。

加强资本市场监管,优化监管体系资源配置。

计划经济已经转变为市场经济,经常陷入“一松一松,一管一死”的困境。主要原因是有限的监督资源没有得到最大限度的利用,关键点没有得到控制。就证券业的监管而言,首先,监管要提前得多。提前进行更多资源配置的资格审查可能不完全符合市场竞争和监管公平的原则,容易形成监管背书,这也将导致寻租。第二,有更多的行政监督。协会和交流主要起到传播和延伸行政监督的作用。行业自律的真正作用没有得到充分发挥,很难产生权威的行业共识和规范。第三,我们对微观物质有更多的控制。一些超细监管措施初衷良好,但扰乱了证券公司正常的管理体制,限制了证券公司的创新空间和能力。“放松管制”改革和优化经营者环境也是金融供给方面结构改革的重要内容。经过几轮治理,证券业更加规范,资本市场法治建设取得长足进展。

目前,我们需要进一步优化监管资源:首先,我们需要把握关键点。我们将把重点放在为资本市场的顶层设计分配资源,以及对非法行为进行过程中的监测和事后检查上。我们将重点加强信息披露,调查和处理内幕交易、市场操纵和利润传递等重大问题。二是加强授权。充分发挥行业自律功能,明确行业协会和交易所在活动期间和活动后的监管责任。第三是强调效率。我们将减少以前的审计,增加负面清单,然后归档。我们将向市场分配发行和定价等资源,向证券机构分配公司治理和业务发展等微观问题。

引导公平充分竞争,优化证券业生态环境。

目前,证券业的竞争存在三个问题。首先,这是不公平的。一些产业政策更能反映大型证券公司的意愿。一些长期稳定运营的中小证券公司未能享受国民待遇。“扶优抑劣”的监管导向往往演变为“扶大抑小”的实际操作,容易诱导证券公司走“规模为王”的老路。第二个是不够的。市场竞争日益激烈,集中度日益提高。然而,它仍然可以依靠许可证红利生存,而且很少有证券公司从事面向市场的并购。第三,它是低端的。竞争同质化和低端竞争问题由来已久,但中小证券公司在增加长期投资和促进差异化发展方面缺乏动力和基础。

近年来,随着资产重组业务的发展,服务同质化和资产重组业务的地位被削弱。市场的持续扩张也缓解了佣金和承销费下降带来的不利影响。行业差异化和特色化经营取得进展。差异化和特色化管理是市场长期演进的结果,是在市场主体全面发展的基础上通过竞争形成的。我们要创造公平竞争的环境,给所有规范运作的证券公司同样的业务转型空间,鼓励行业并购,通过市场化的赛马机制,让优秀的证券公司在实战中脱颖而出,更有能力承担维护金融安全的角色。新的11项金融自由化措施对于优化竞争生态也是一件好事。同时,也建议在促进国内证券公司走向全球的过程中,要双管齐下,给予更多的优惠政策。

增强证券业的整体实力

中小证券公司需要大力发展

炼铁需要艰苦的工作。要提升证券业的整体实力,应该有一个完整的产业生态。差异化并不意味着绝对的单一。区别需要建立在充分发展的基础上。中小证券公司也要以供给侧结构改革为主线,推进自身产品和服务的供给侧结构改革,在制定经营战略时应注意以下几点:

首先,政治立场应与中央部署保持一致。金融是国家重要的核心竞争力。服务实体经济和人民生活是证券业的最初核心和使命。履行这一最初的心和使命,回归本源,遵循常识,突出主营业务,促进行业高质量发展,不会走错方向。

第二,业务规模与风险控制能力相匹配。重资产业务将不可避免地导致杠杆的提高,高收益业务将不可避免地伴随着风险的积累。中小证券公司应坚持量力而行,适当的整合并不意味着业务盲目扩张和大规模、完整的运营。适度发展重资产业务、高杠杆业务和高风险业务应与证券公司的资本实力和流动性相匹配。如果我们坚持稳中求进的大基调,坚持金融发展的规律,节奏就不会错。

第三,企业文化与证券业的文化是一致的。中国证监会主席易惠曼(Yi Huiman)提出创建“合规、诚信、专业、稳定”的行业文化,这种文化是在吸取行业血液教训的基础上总结提炼出来的,应该作为证券基金管理机构和员工的道德规范。遵循共同的价值取向,产业生态不会差。

对于中小证券公司来说,要想在竞争格局中占有一席之地并发挥独特作用,除了坚持上述三点之外,关键是要解决发展不足的问题,以整个业务链为发展基础,尽快培育、加强和形成发展中的差异化和独特性。

巩固证券公司的发展基础需要整个业务链的布局。

首先,为实体经济服务需要整个证券公司业务链的支持。

作为专业中介,证券公司需要发挥资本中介的作用,连接投融资的两端,为资产方寻找资本,为资本方寻找资产。不缺乏资金和资产。服务实体企业需要在整个生命周期中提供持续的服务。不同发展阶段的实体企业有不同的需求,如风险资本(vc)、私募股权投资(pe)、上市、再融资、并购、风险管理、跨境投资、股权管理等。企业的股东或员工也有股权激励、股票质押、证券交易等需求。在某些情况下,需要设计有针对性的金融工具来匹配。例如,信用衍生工具用于增加债券发行的信用,夹层基金和并购基金用于为并购提供流动性支持,期货、期权和场外期权等衍生工具被全面用于帮助实体企业对冲或防止股票质押风险交叉头寸。

第二,履行政治和社会责任需要整个证券公司业务链的支持。

国有企业是中国特色社会主义经济的“支柱”,应该有“六股力量”。许多中小型证券公司的实际控制者是地方政府(部门)。地方政府要求的实施和特殊任务的执行需要综合业务平台的支持。例如,华安证券(Hua 'an Securities)为民营企业的救助设计了一套救助方案,涵盖股票和债券,标本兼治,兼顾上市公司和大股东,涉及投资银行、资产管理、股票质押、私募股权、场外衍生品等业务。

第三,优化业务结构和分散业务风险需要整个业务链的支持。

近年来,由于经纪等传统渠道业务的萎缩和渠道佣金的下降,一些证券公司加快了重资产业务的分布,逐步摆脱了单纯依靠牌照和渠道业务的轻资产模式,有效缓解了单一经纪业务带来的依赖天气吃饭的困境,也弥补了投资银行业务政策变化带来的收入下降风险。

第四,构建全面的服务平台需要整个业务链的支持。

随着客户需求的不断多样化,证券公司的竞争越来越依赖系统力量,要求资源、组织和优势高度整合。投资者制度化是业内公认的趋势。为机构投资者建立一个全面的服务平台,衍生品、做市商、托管和外包至关重要。如果中小证券公司没有营业执照,他们将失去培育新利润增长点的机会,只能在渠道业务的红海中沉浮。为工业客户搭建综合服务平台,股票质押、场外衍生品和海外业务至关重要。如果没有股票质押业务许可证,投资银行客户就无法维护。为零售客户搭建财富管理平台,场外衍生品业务至关重要。没有场外衍生品业务资格,不仅财富管理所需的自营产品线不完整,自营业务也缺乏对冲风险、增强流动性和向客户需求转化的起点。这与普通投资公司没有什么不同。

要建立竞争比较优势,我们需要探索差异化发展路径。

美国营销专家布鲁斯·亨德森指出,如果每个竞争对手都能具备一定的有利条件,并对一些客户具有吸引力,那么行业可能会因差异化而形成相对稳定的竞争格局。海外市场确实有所谓的全方位投资银行、精品专业银行和纯粹的经纪折扣交易商。然而,由于不同的时代背景、监管环境和微观层面的资源禀赋,我们可以向他们学习,但不能照搬。中小证券公司需要根据自身条件选择差异化路径。例如,实施基地营战略,亲自培育本地市场,充分发挥区域资源优势;聚焦场外市场,服务中小企业,与大型证券公司竞争错位。以先进制造业、战略性新兴产业等新经济领域为重点,缩小产业研究范围,整合研究机构、投资管理、自我管理、股权投资、另类投资等研究资源,形成细分产业自身特色;利用地区(一线城市)的人才禀赋,提高主动管理和风险控制能力,创造投资管理优势;牢牢关注客户,重塑业务流程,创造财富管理优势;注重客户体验,大力发展金融技术。

大多数中型证券公司已经形成了整个业务链发展的基础。例如,公司治理体系相对规范,营业执照相对全面,网络布局全国化,资本实力和盈利能力相对较强,收入结构相对均衡,合规意识和风险控制能力相对较强。然而,中游的综合实力并不自然构成竞争优势,也不具备规模上积累的品牌优势。只有在资源整合能力和供需匹配能力方面,才能将全业务许可证和全国网络布局等资源整合成全业务链,并在此基础上寻求形成特定区域、特定行业和特定子区域的特色。

华安证券公司的发展实践

2012年初,在业内近三分之一的证券公司面临亏损的困境下,华安证券坚定地提出了以公开发行和上市为核心的“二次创业”发展战略,明确目标,抓住机遇,不断推进管理改革,丰富产品体系,优化人才队伍,塑造品牌形象,加强风险控制。公司的业务体系和战略布局变得更加完善。“买卖并重”的盈利模式逐步成熟,标准化发展理念进一步深化,行业竞争力进一步提升。特别是通过公开发行和上市,资本战略取得了重大突破。截至2017年底,华安证券网点数量较2011年底翻了一番,总资产和净资产几乎翻了两番,客户资产(托管证券和托管客户资产的市值)增长了6倍,收入和利润规模分别增长了2.4倍和7.5倍,相当于在6年内重建了两个“华安证券”。主要经营指标的行业排名由中到高。2018年初,华安证券结合自身净资本实力,以“全面进入三分之一行业”为目标,开始了第三次创业。目前和今后很长一段时间,华安证券将脚踏实地,优势互补,加强资源整合和业务协调,在整个业务链发展的基础上逐步培育、强化和形成发展特色。

建设服务中小微型企业的新型经济投资银行。

一是细分市场,逐步走向渠道。从审计渠道到渠道和非渠道,我们将更加注重基于国有企业改革和产业并购的金融咨询业务。二是细分行业,提高专业化水平。关注新老动能转化产生的新兴产业,关注新一代信息技术等战略性新兴产业,培养行业子行业专家。三是细分客户,服务中小企业。华安证券总部、子公司和分支机构共同组建服务单位,为中小微型企业提供普惠金融服务,并担任常年资本市场顾问。第四是细分区域,解决长江三角洲问题。抓住长三角一体化和上海自贸区扩大的机遇,进一步推进重点区域破壳攻坚行动。第五,搭建大型投资银行平台,充分发挥整个产业链的优势。我们将整合投资银行、投资、资产管理、信贷、研究、场外和私募股权资源,以科学委员会(Scientific Board)作为公司适应投资银行转型的综合测试,将其转型为现代投资银行。

建立一个在财务管理方面为公众服务的财富管理组织。

财富管理有三个阶段:经纪业务、资产配置和私人银行业务。华安证券仍处于中期阶段。华安证券的财富管理是以资产为王,推动商业模式从交易驱动向客户资产驱动转变。一是加强产品供求对接,加强自身产品体系与场外衍生品和资产管理,辅以严格的外部产品选择,逐步丰富金融产品线,实现客户各种风险偏好和流动性需求的全面覆盖。二是拓展投资咨询业务,构建资产配置服务体系。通过各类投资顾问提供资产配置服务。一方面,客户的资产在公司的账户系统中是闭环的。有些直接投资于二级市场交易品种,有些投资于公司自己的产品,有些投资于公司以外的产品。另一方面,必须确保客户资产的增值和保值,吸引更多的资产进入。华安证券将其经纪业务管理委员会改为财富管理委员会,并设立专门的金融产品部门进行产品评估和售后风险控制。组织结构的调整只是开始。目前,公司正在推进围绕“以客户为中心”重塑业务流程、调整评估体系等关键工作,目标是“保持和增加客户资产价值”。

金融科技应以科技、服务和管理智慧为核心。

金融科技投资巨大,中小证券公司必须量力而行。华安证券将坚持务实路线,围绕如何为客户创造价值和为员工创新生产工具,构建科技型证券服务体系。它不会寻找片刻或一个名字。一是关注客户体验,使交易客户获得更好的体验,财富管理客户获得更有价值的服务。继续推进标准化服务向在线服务的转移,降低边际服务成本,支持分支机构专注于中高端客户的客户获取和个性化服务;构建以算法模型和交易策略为核心的人工智能服务;加强大数据和人工智能的应用,提供智能化、情景化和一站式的财富管理服务。二是注重员工体验,提高工作平台的信息化和数字化水平,将人力资源从复杂低效的工作中解放出来。

用优秀的企业文化聚集优秀人才。

证券业是高端人才的聚集地。高端人才越多,他们的个性就越鲜明,他们的想法就越多样化,统一他们的理解就越困难。华安证券非常重视政治建设和文化塑造。它专注于“仰望星空,脚踏实地”的信念和使命。它激发了克服困难和创造具有“奉献、进步、责任和协调”价值观的创业氛围的热情。它以“诚实、稳定、专业和和谐”的理念指导其运作。这种经营理念与易惠曼董事长的八字产业文化不谋而合,经过多年实践,已经成为华安证券文化的核心。我们把顺风控制作为生命线和健康运行的前提。“和谐”适用于正确处理股东、公司、员工、客户和社会的关系和利益,以实现公司价值的最大化。主要的缺陷是专业性,不仅在业务发展方面,而且在风险管理方面。这是关注下一步的方向。

海外成熟市场已有200多年的历史。中国国内资本市场起步较晚,但两者有不同的环境要求和不同的发展阶段。国外的经验可以借鉴,应该吸取教训,但照搬是不合适的。我们不仅要看到市场规模、法治建设、监管体系、行业治理、金融开放等方面的成就,还要回归资本市场的功能定位,正视问题,研究症结,解决发展中的问题。为实体经济服务的使命是光荣的,防范和控制系统性金融风险的责任是沉重的,建设多层次资本市场的任务是艰巨的。中小证券公司,特别是国有中小证券公司,也应该成为一股值得市场各方信任的力量。"兄弟们在墙上,外力将会抵抗他们."在克服困难时期,大型证券公司应该有一个大的结构、风格和智慧。中小证券公司应完善公司治理结构,增强风险控制能力,逐步探索并形成基于整个业务链的差异化和独特性,形成共生双赢、和谐稳定的行业生态,共同实现行业的初始核心和使命。

(本专栏由中国证券业协会和《中国证券报》联合推出)

资料来源:中国证券报

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